2020年持仓年报分析 -- 潍柴动力

潍柴动力业绩报告会问答集锦

问:谭旭光是否退休?
答:近期没有退休计划

问:如果解答2020年财务报表?
答:潍柴是一家跨国型企业,潍柴的海外营收占比30%以上,由于海外疫情冲击,对利润造成了8-10个亿的利润影响,实际上比19年利润增长15%,国内市场增长25%。

问:2030年碳达峰对潍柴有什么影响?
答:在碳达峰推进的过程中,将倒逼内燃机行业进行节能减排技术升级,这一过程对于拥有核心技术的企业具备巨大影响,潍柴对燃料电池,混合动力和纯电动多种技术路线广泛布局,均处于世界领先水平,随时满足市场各类需求,有能力应对各种市场变化。2025年预备了200万台供应,潍柴+MAN发动机在国内重卡市场占据50%的市场份额,随着国六实施,潍柴将帮助中国将世界一流重卡动力总成完全掌握在手中。

问:50%热效率发动机为潍柴和市场带来什么价值?
答:去年潍柴发布了全球首款商用化的50.26%热效率发动机,以49吨重卡为例,1万公里燃油节省1500元,30万公里节省4-5万,六年内可节省出一辆重卡。

问:潍柴高研发投入对股东有什么好处?
答:潍柴是中国重大装备制造业龙头之一,在市场内一直保持较高的研发投入,去年谭旭光给李克强总理提出了抵扣制造业研发费用的建议,今年总理采用建议,纳入工作报告,将抵扣制造业的研发费用。此外,潍柴储备了一大批技术和产品,能够及时满足随着法规的变化带来的客户需求的变化。而且在研发费用增长的过程中,潍柴的利润仍然可以稳步上升,没有出现大起大落。

问:为什么陕重汽的市场份额有所下滑?
答:主要原因,自身竞争力下滑,没有充分满足市场需求,次要原因,产能不足,在旺季时,不足以支撑市场需求,而且供应链的供应商部分来自湖北,受到了疫情的影响,因而造成增长低于市场增长,市场份额下降。今年计划销售20万俩,15%的市占率,目前销量比19年一季度增长50%。

问:如何应对采埃孚AMT变速箱的市场竞争?
答:法士特的AMT市占率长期保持第一,产品紧密切合市场需求,同时适应重卡,轻卡,传动效率达99.8%,寿命200万公里,50万长周期换油。法士特的优势是性别比好,集团协同优势,本地化生产,使用户不仅用得起,而且用得好,提供和乘用车同样的使用体验。预计今年销售5-6万台,1-2月AMT变速箱已超过去年全年销售,年底将建成20万产能。

问:对飞速空压机的投入与落地?
答:潍柴致力于发展氢能社会,氢能城市。潍柴已经全面布局了氢燃料电池产业链,之前已布局了燃料电池心脏--电堆,在与飞速交流合作3年以后,认为飞速空压机处于世界领先地位,通过逐步掌握其技术,进行国产化落地,实现氢燃料电池核心技术的自主可控。目前燃料电池的成本5000元/千瓦,到2025年有很大可能降低到1500元/千瓦。

问:云时代与5G对潍柴有何影响?
答:大数据中心依据法规必须具备备用电源,潍柴的大缸径发动机已经具备完全替代欧美产品的实力,销量以指数级的速度持续增长,预计2025年销售2万台,为股东带来100亿的营收增量。

问:火花塞为何分拆上市?
答:潍柴动力是一个多元业务结构的公司,过去很多人看不明白潍柴的业务,但是潍柴的多远业务结构为投资者带来了安全因素以及周期规避因素,通过20年的时间,将营收由40亿提升至2000亿。潍柴旗下很多资源具备分拆上市的能力,过去由于法规限制,非主营业务不能分拆上市,现在由于法规对科创公司的支持,包括火花塞在内的一些潍柴子公司具备了上市资格。火花塞目前业务分为国内1/3,国外1/3,后市场1/3,在固态燃料电池领域的陶瓷技术方面进行布局,并致力于突破氮氧传感器的瓶颈。希望通过上市引入资本,优化公司治理结构,提高研发创新能力。

问:林德液压的现状和分拆上市?
答:林德液压的核心技术已经完全国产化,是世界一流的液压品牌,林德液压将会在2022与2023年之间进行独立上市,届时预计营收达到20亿。林德液压主要聚焦于中高端的高价值工程市场,不做低端市场,是高压液压技术的全球领导者。通过控制系统匹配优化,油耗降低了15%。潍柴在中国工程机械市场占有率较高,林德液压将为潍柴的客户提供增值服务。目前液压市场有200-240亿的国产替代空间,尤其是高利润的20吨以上高端产品被外国品牌长期占据,而中国的其他液压公司大多聚焦于低端市场。林德液压在性能和性价比方面已经超越川崎等外国液压厂商,大批量上市后,利润率不会低于其他竞品。

问:雷沃重工与潍柴的协同效应?
答:潍柴将与雷沃重工一起扭转我国农业装备大而不强的局面,推动中国农业向智能化,高端化转型,建立核心技术。未来的农业市场一定会向高科技转向,这将为潍柴提供10万台大马力发动机的配套空间。目前我国使用的大功率拖拉机CVT液压总成完全进口,是我国的重大短板,潍柴已经完成了高端CVT总成的自主化,将借助雷沃进入市场。其中在150马力动力方面,潍柴借助产业链优势,将会在性价比方面远远超过进口产品。

问:凯傲的现状和未来?
答:中国的投资者没有把凯傲的增值体现在潍柴的价值里,反而把凯傲的减值充分体现在潍柴的股价里边,对业务的理解存在问题。凯傲是去年外国中大型集团中唯一没有运营亏损的,订单仍在持续增长,创历史最好水平,现金流正常,股价也接连创新高。同时在疫情期间将旗下叉车业务进行了整合,预计今年业绩将会大幅度提高,营收预计增长10-17%。目前智能物流领导者德马泰克营收达到33亿欧元,增长33%。

问:重卡周期下行对潍柴的影响?
答:过去的重卡周期是由于自卸车引起,占比70%,受国家投资影响,而目前自卸车只占据15-20%,重卡市场主要由物流车提供需求。国三淘汰以后,国四将在2025年前淘汰完毕,会带来一个增量,所以不会出现长期的下行周期。同时,潍柴对重卡业务的依赖度越来越小,到2023年前,在营收和重卡业务增长的同时,藉由其他业务更快速的增长,重卡业务利润占比将下降到40%以下。目前潍柴的大缸径和液压动力总成业务将会持续发展,潍柴全面取代包括奔驰在内的外国大型车吊动力和液压动力总成系统,2月获得了15万台的订单。未来这方面业务将在整个十四五期间快速增长。

问:130亿增发的目的?
答:全面布局大缸径,液压总成,燃料电池,固态燃料电池等业务。由于欧洲可能进入下行周期,不排除潍柴进行新一轮的并购。

问:为什么将潍柴重庆汽车出售给中国重汽?
答:中国重汽将携轻卡与潍柴重庆的皮卡,SUV,借助盛瑞8AT变速箱和重汽的品牌及渠道优势,打造全新的业务领域。既帮助中国重汽开展了新型业务,又剥离了潍柴的亏损资产,对两个公司的股东是双赢。

问:国六和非四对潍柴的影响?
答:国六和非四将会支持潍柴全系列进入高端市场,包括国际高端市场。由于潍柴提前十年进行研发,开发费用已经全部消化,在这方面不会额外增加潍柴的研发投入。国六和非四的研发费用不是普通发动机厂可以承受的,随着国六和非四推进,将进一步帮助潍柴拉大其他发动机厂的差距。

问 :为什么收购盛瑞 ?
答:盛瑞8AT虽然目前服务于乘用车,但在未来将与轻卡,皮卡,混动密切相关。盛瑞是全国第一个掌握8AT自主技术的企业,核心技术非常先进,由于公司较小,渠道较少,因此售后等无法保障,难以在市场推广。并入潍柴后,潍柴将会提供渠道帮助其成长。2025年前预期销售50万套8AT,具备100万套生产能力。

问:潍柴的双百万战略细节?
答:目前全系列发动机已经全部研发完毕,2025年前,预计销售全系列商用车100万台,工程机械40万台,农机30万台,大缸径电源20万台,出口10万台。由于目前市场份额进一步向龙头企业聚集,像潍柴这种企业的优势会越来越大,非常有信心完成这一目标。

问:轻卡行业的发展会给潍柴带来什么?
答:随着治超法规趋严,接下来国家将会发布新的轻卡治理法规,重点调整蓝牌轻卡法规,2.5 L以下挂蓝牌,2.5 L以上挂黄牌,对行业影响巨大。目前国内柴油机市场对2L-2.5 L存在空白,而潍柴收购的扬柴恰恰提供了这方面的支持,今年大概会提供20-25台的增量。在2.5L以上,潍柴目前已经大量投放市场,效果很好。这个法规对于潍柴是巨大利好。

问:天然气发动机的发展趋势?
答:天然气国六已经提前实施,潍柴今年将会达到65-70%的市占率。天然气发动机在非冬天气耗只有3-4元,价格优势明显,预计未来会占发动机市场份额的20%,尤其是在中短途领域。

问:治超政策为潍柴带来什么样的机会?
答:治超对发动机的排量有了降低要求,潍柴已经切入15L以下的产品,3年前只有1-2万台销量,今年将达到15万台。最近的潍柴7L和8L发动机供不应求,占有率达到了80%。治超对于潍柴动力也是利好。

总结

潍柴动力借助多元化优势,抵消行业周期性因素,将在未来实现稳步发展。旗下多家子公司将陆续分拆上市,有利于提升资本市场预期。此外重卡行业的周期性已经明显减弱,而潍柴自身也将进一步摆脱对重卡市场的依赖。

潍柴动力未来十大增长点

1. 国六,非四柴油与天然气发动机扩大市场优势地位
2. 凯傲集团携德马泰克抢占全球智能物流市场
3. 巴拉德动力,锡里斯动力协同飞速空压机抢占全球燃料电池市场
4. 潍柴动力抢占中国氢能发动机市场
5. 林德液压与凯傲集团扩大全球叉车市场优势
6. 林德液压与雷沃重工协同布局中国农机CVT液压及动力总成市场
7. 林德液压进军高端工程机械市场
8. 清智科技抢占中国商用车无人驾驶市场
9. 大缸径柴油机抢占重型机械,船舶及数据中心市场
10.盛瑞传动协同中国重汽,进军SUV,皮卡及轻卡市场

在营收稳步上涨的同时,随着国家对研发投资减免政策的推动,高利润业务放量,以及自动化装配水平的提高,将逐步提高利润率,向国际化成熟企业并轨。
在不久的将来,潍柴将借助燃料电池核心技术,大缸径发动机,CVT,高端液压,高端变速箱,智能物流,自动驾驶,黄金动力总成与50%热效率发动机成为全球发动机及动力总成龙头企业。

同类机械企业年报对比

分析

三一重工和中联重科的利润率高于潍柴动力,市销率和市现率不及潍柴动力,以目前股价对应未来五年年化PEG,中联重科>潍柴动力>三一重工,三者PEG都小于1,具备较好的安全边际。

从扣非利润增长率来看,中联重科>三一重工>潍柴动力,而周期性因素也是中联重科>三一重工>潍柴动力。关于一季报预增,三一重工无预增,中联重科大概率受益于农机机械的增长,潍柴同时受重卡去年低基数,以及农机和工程机械景气度的正向影响,但尚未反应欧洲疫情的复苏收益,因为去年一季度欧洲尚未封城,凯傲一季度利润仅下降27%,二季度下降了90%,复苏影响预计将重点体现在二季度的报表中,效果并逐渐减弱,预计二季度潍柴仍可以维持30-40%的增长率。

从五年平均ROE水平来看,潍柴动力>三一重工>中联重科,而三一重工与中联重科近三年大幅提升,但考虑到较大的波动率,分析认为ROE提升是受益于工程机械行业景气度的影响,潍柴动力连续4年维持在20%左右的水平,并没有大幅度的变化。因此需要继续观察三一重工与中联重科的ROE在接下来几年的表现,由于潍柴逐渐摆脱重卡周期性因素的影响,高利润项目逐步放量,大概率可以长期保持20%以上的ROE水平。

从净资产增幅来看,三一重工>潍柴动力>中联重科,说明三一重工和潍柴动力仍然在继续扩充产能,进一步拓展后期增长空间,而中联重科最近三年并没有进行大幅度的扩张。

虽然潍柴资产负债率较高,但是可以看到负债压力是最轻的,其外,三一重工与潍柴动力的负债压力均可忽略不计,因此负载风险相对较低,而中联重科负债风险要大于三一重工。

从存货周转天数来看,潍柴动力的周转周期最短,说明潍柴对行业上下游的话语权较强,但由于潍柴与三一重工和中联重科在业务上仍然存在差别,虽然都受益于基建和机械工程器械,但是潍柴目前周期性最弱,因此周转性理应更好。而三一重工优于中联重科,说明行业地位更强。

从财报含水量来看,潍柴动力和中联重科在资产和信用减值方面做了充足的计提,而三一重工计提较少,其次潍柴动力的资产处置收益出现大幅减少,三一重工基本维持原有水平,而中联重科凭借资产处置收益抹平了资产减值计提,为以后的报表提供了操作空间。

从研发的角度来看,研发投入,潍柴动力>三一重工>中联重科,研发人员增长率,三一重工>中联重科>潍柴动力,研发投入占营收,三一重工>中联重科>潍柴动力,研发投入增长,中联重科>三一重工>潍柴动力,而研发资本化水平也是三一重工>中联重科>潍柴动力,其中三一重工远远高于中联重科和潍柴动力,因此这一比例降低了三一重工的财报含金量。

综上所述,潍柴的财报含水量最少

对行业内其他柴油机企业进行横向对比,潍柴动力是全行业柴油机毛利率最高的企业,柴油机行业近年来毛利率受钯金升值影响,造成下降,而持续的高景气,使得头部厂商产能受限,而尾部企业得到了喘息之机。预计待潍柴200万产能上线及国六推广后,未来整车厂商将主要在康明斯和潍柴中选择,而双寡头模型,在行业需求上升或持平时,将有助于提升毛利率